A Arte da Omissao

Uma verdade incoveniente

Tradução do artigo An Unconventional Truth do  professor Nouriel Roubinin – 1/2/1015
Quem pensaria que passados seis anos depois da crise financeira global, as economias mais avançadas ainda estariam a nadar na sopa das letras – ZIRP, QE, CE (política monetária seguida por um banco central, que envolve a compra de títulos de dívida, com o fim de injectar liquidez no sistema bancário e aumentar empréstimos, como forma de estimular a economia- N.d.T), FG, NDR, e U-FX Int – das políticas monetárias não convencionais?
Nenhum banco central teve em conta qualquer uma destas medidas (política de taxa de juro zero, facilitação quantitativa, flexibilização de crédito, orientação para a frente, taxa de depósito negativo e as ilimitadas intervenções cambiais estrangeiras) antes de 2008. Hoje, elas tornaram-se num grampo de ferramentas e formuladores de políticas.
Na verdade, apenas no último ano e meio, o Banco Central Europeu adoptou a sua própria versão do FG, de seguida, mudou-se para ZIRP, de seguida abraçou CE, antes de decidir tentar o NDR. Em Janeiro, adoptou integralmente a  QE. Na verdade, até agora o Fed, Banco da Inglaterra, Banco do Japão, BCE, e uma variedade de bancos centrais de economias menos avançadas, como o Banco Nacional da Suíça, todos têm invocado essas políticas não convencionais.
Um dos resultados deste activismo da política monetária global tem sido a rebelião entre os pseudo-economistas e hacks do  mercado nos últimos anos. Esta variedade de economistas “austríacos”, monetaristas radicais e fanáticos da Bitcoin, têm alertado repetidamente que o aumento tão grande da liquidez mundial levaria a hiperinflação, colapso do dólar, a preços altíssimos de ouro, e ao eventual desaparecimento da moeda fiduciáriada nas mãos das homólogas moedas rapto digitais.
Nenhuma destas terríveis previsões foi confirmada pelos acontecimentos. A inflação está baixa e cai em quase todas as economias avançadas; de fato, todos os bancos centrais de economias avançadas não estão a conseguir alcançar os seus mandatos – explícito ou implícito – de 2% de inflação, e alguns estão a lutar  para evitarem a deflação. Além disso, o valor do dólar tem aumentado em relação ao iene, euro, e à maioria das moedas de mercados emergentes. Desde a queda de 2013,  o preço do ouro caiu de US $ 1.900 por onça para cerca de US $ 1.200. E a Bitcoin foi a moeda do mundo com pior desempenho em 2014, caindo o seu valor em quase 60%.
A maioria dos pessimistas pouco conhecimento tem de economia básica. Mas isso não impediu que os seus pontos de vista informassem o debate público. Então, vale a pena perguntar porque é que as suas previsões têm sido tão erradas?

A raiz dos seus erros reside na confusão da causa e efeito. A razão pela qual os bancos centrais têm adoptado cada vez políticas monetárias não convencionais,  é que a recuperação pós-2008 tem sido extremamente anémica. Essas políticas foram necessárias para conter as pressões deflacionárias causadas pela necessidade da desalavancagem dolorosa, na esteira de grandes acúmulos de dívida pública e privada.

Na maioria das economias avançadas, existe um grande hiato nos produtos, com a produção e procura aquém do potencial; assim, as empresas têm poder limitado na precificação. Há também uma folga considerável nos mercados de trabalho: demasiados trabalhadores desempregados perseguem os poucos empregos disponíveis, enquanto o comércio e a globalização, juntamente com as inovações tecnológicas de economia de trabalho, espremem cada vez mais os empregos e rendimentos dos trabalhadores, colocando mais um empecilho à procura.

Além disso, ainda vimos a negligência nos mercados imobiliários onde os booms falharam (Estados Unidos, Reino Unido, Espanha, Irlanda, Islândia e Dubai). E as bolhas noutros mercados (por exemplo, China, Hong Kong, Singapura, Canadá, Suíça, França, Suécia, Noruega, Austrália, Nova Zelândia) representam um novo risco, pois o seu colapso poderá arrastar para baixo os preços das casas.

Os mercados das mercadorias, tornaram-se também uma fonte de pressão na desinflação. A revolução do xisto energético da América do Norte enfraqueceu os preços do petróleo e do gás, e a desaceleração da China tem prejudicado a procura de uma ampla gama de mercadorias, incluindo minério de ferro, cobre e outros metais industriais, os quais estão em grande oferta.

A desaceleração da China, que chega depois de anos de excesso de investimento no mercado imobiliário e infraestruturas, também está a causar um excesso na oferta mundial de bens manufacturados e industriais. Com a contração acentuada na procura interna nestes sectores, o excesso da capacidade na China nos sectores do aço e cimento – para citar apenas dois exemplos – alimenta ainda mais a pressão deflacionária nos mercados industriais globais.

O aumento da desigualdade de rendimentos, através da redistribuição de rendimentos dos que gastam mais para os que poupam mais, tem agravado a insuficiência na procura. Então, temos o ajuste assimétrico entre economias credoras com excesso de poupança interna que não enfrentam a pressão do mercado para gastar mais, e economias devedoras com excesso de gastos que enfrentam a pressão do mercado  e têm sido forçadas a poupar mais.

Simplificando, vivemos num mundo em que há muita oferta e pouca procura. O resultado é a desinflação persistente, se não deflacionária,  a pressão, apesar do afrouxamento agressivo monetário.

A incapacidade das políticas monetárias não convencionais em evitar a deflação reflecte em parte o facto de tais políticas pretenderem enfraquecer a moeda, melhorando assim as exportações líquidas e aumento da inflação. Isso, no entanto, é um jogo de soma zero que apenas exporta deflação e recessão para outras economias.

Nota: Links desta cor são da minha responsabilidade.

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